ČNB vyčkává, co ukáží data, a sazby tak nemění (Tématické reporty)

Česká národní banka nepřekvapila, když dnes ponechala
úrokové sazby beze změny a její komunikace zůstala jestřábí. Další kroky
centrální banky se budou odvíjet od nově zveřejněných dat. S ohledem na námi
očekávaný postupný návrat inflace do blízkosti dvouprocentního cíle a oslabení
ekonomiky kvůli americkým clům předpokládáme, že ČNB letos v listopadu obnoví
snižování úrokových sazeb. Příští rok v únoru by se pak repo sazba měla podle
nás dostat na konečná 3 %. Rizika pro nejbližší měsíce ale hodnotíme jako spíše
vychýlená ve směru déle trvající stability sazeb.

Úrokové sazby ČNB po dnešním zasedání zůstávají beze
změny. Základní repo sazba tak nadále činí 3,5 %. Pokračující stabilita
úrokových sazeb byla široce očekáváná jak analytiky, tak i finančním trhem.
Přispěly k tomu i nedávné komentáře členů bankovní rady. Pro ponechání sazeb
beze změny hlasovalo všech sedm členů bankovní rady.

Překvapením rovněž není, že komunikace centrální banky
zůstává jestřábí. Podle guvernéra Michla jde o záměr a tento charakter
komunikace bude pokračovat. Ve vyjádřeních guvernéra na tiskové konferenci
nadále dominovala proinflační rizika mezi kterými zůstává rychlý růst cen
služeb a nemovitostí, stejně tak rizika spojená s vývojem fiskální politiky.
Podle něj současný stav domácí ekonomiky a s tím spojené inflační tlaky
momentálně neumožňují další snížení úrokových sazeb. Zdůraznil přitom slovo současný,
když se nechtěl nikterak zavazovat k dalším krokům. To je v kontrastu se silným
vyjádřením viceguvernérky Zamrazilové před dnešním zasedáním, v kterém uvedla,
že snižování úrokových sazeb je téměř jistě u konce.

Nová prognóza ČNB je velmi optimistická ohledně růstu
ekonomiky a podle všeho nepočítá s negativními dopady amerických cel.
Centrální banka pro Q2 25 odhadovala mezičtvrtletní růst HDP ve výši 0,5 %,
zatímco předběžný odhad ČSÚ ukázal pouze na +0,2 %. Podle prognózy ČNB by tento
růst měl navíc zrychlit na 0,6 % q/q, kterých by měl dosáhnout v Q3 i Q4 25. Za
celý letošní rok by pak ekonomika měla vzrůst o silných 2,6 % a toto tempo by
si měla udržet i v roce 2026. ČNB tak výrazně zvýšila svoji prognózu
celoročního růstu HDP z původních 2,0 % a 2,1 %. My jsme více pesimističtí,
když z důvodu odeznívání efektu předzásobení a negativního vlivu amerických cel
v H2 25 naopak očekáváme oslabení české ekonomiky.

Směrem vzhůru ČNB zrevidovala i odhad inflace, pro
letošní rok z 2,5 % na 2,6 % a pro příští rok z 2,2 % na 2,3 %. Podle nové
prognózy ČNB se navíc zdá být dosažení dvouprocentního cíle v nedohlednu, když
ta pro rok 2027 v průměru očekává inflaci na 2,5 %. Pro letošní červenec pak
ČNB odhadovala meziroční inflaci na 2,8 %, tedy oproti skutečnosti o desetinu
vyšší. My naproti tomu očekáváme, že celková meziroční inflace do konce roku
klesne do blízkosti dvouprocentního cíle a tam se udrží i v příštím roce.
Navzdory tomu, že prognóza ČNB je poměrně značně optimistická ohledně vývoje
české ekonomiky, bankovní rada její rizika vyhodnotila jako v souhrnu
proinflační.

Myslíme si, že centrální banka ještě po nějakou dobu
setrvá ve vyčkávacím módu a bude vyhodnocovat data přicházející z ekonomiky.
Podmíněnost dalších kroků centrální banky na nově zveřejněných datech opět
zdůraznil i guvernér Michl. Další snížení úrokových sazeb o 25 bb tedy
očekáváme až na listopadovém a poté na únorovém zasedání. Začátkem příštího
roku by tudíž repo sazba měla podle naší prognózy klesnout na konečná 3 %.
Prognóza ČNB předpokládá pokles ke 3 % již v Q3 25, kde by měla repo sazba
setrvat do konce roku. V průběhu příštího roku by se pak již měla mírně
zvyšovat.

Pokles repo sazby na politicky neutrální úroveň by měl
být podporován příznivým výhledem inflace. Ta by podle naší prognózy měla
na horizontu měnové politiky, který se aktuálně týká zhruba druhé poloviny
příštího roku, dosahovat dvouprocentního cíle centrální banky. Ustálení inflace
poblíž cíle spolu s oslabením ekonomiky vlivem amerických cel, k čemuž podle
nás v obou případech dojde ve druhé polovině letošního roku, by pak měly
bankovní radu přimět k obnovení snižování úrokových sazeb na listopadovém
zasedání.

Rizika naší prognózy jsou pro nebližší měsíce spíše
vychýlena ve směru vyšších sazeb ČNB. Pokud by ekonomika zůstala odolná
vůči působení amerických cel a inflace setrvala na vyšší úrovni, třeba kvůli
stále rychlému růstu cen nemovitostí, úrokové sazby by do konce roku mohly
zůstat beze změny. Pro příští rok však na druhou stranu nemůžeme vyloučit
nutnost snížení repo sazby pod 3 %, pokud by se naplňovaly pesimistické scénáře
silného hospodářského útlumu kvůli americkým clům.

Více píšeme v nedávno zveřejněných Ekonomických výhledech:
https://bit.ly/CEO_3Q25_CZ.

Zdroj: Kurzy.cz