Říjnový propad Nasdaqu a rekordní short pozice. Připravují se investoři na další výprodej?

Americké akcie mají za sebou nepříliš povedený říjen,
když pod tlak se dostaly zejména technologické tituly. Index Nasdaq Composite
odepsal 5,2 %, což pro něj znamená nejhorší měsíční výsledek od března 2025.
S&P 500 ztratil 1,2 %, zatímco Dow Jones Industrial Average dokázal jako
jediný z hlavních indexů měsíc zakončit v plusu, a to přibližně o 1,5 %. V kontextu
stojí zmínit zajímavý údaj, když předtím objem otevřených krátkých pozic na
amerických akciových trzích podle posledních burzovních statistik vyšplhal na nové
rekordní hodnoty. Znamená to, že investoři již delší dobu sázejí na pokles
akcií a říjnový vývoj jim dává za pravdu?

Wall Street pod tlakem, technologie ztrácejí nejvíce

Poslední říjnový týden potvrdil zhoršení nálady na
amerických akciových trzích. Nasdaq Composite za týden ztratil přibližně 2 %,
když ztráty utrpěl již třetí týden v řadě. Širší index S&P 500 přišel 0,6
% a Dow Jones o 0,9 %. Samotný pátek 30. října přinesl výrazný výprodej: Nasdaq
odepsal 2,9 %, S&P 500 1,8 % a Dow Jones 1,1 %.

Hlavním zdrojem nervozity byly technologické společnosti a
zejména pochybnosti, zda současná očekávání spojená s umělou inteligencí
odpovídají skutečným budoucím výnosům. Investoři začínají stále více zvažovat,
zda obrovské kapitálové výdaje na datová centra, čipy a další infrastrukturu
přinesou odpovídající návratnost. Negativní reakce na hospodářské výsledky a
výhled některých velkých technologických firem tyto obavy dále posílily.
Výrazným příkladem byl Intel, jehož akcie v pátek propadly téměř o 29 %. Pro
titul nejhorší seance za více než 50 let.

Rozdílná výkonnost hlavních indexů zároveň ukazuje, že
říjnový pokles nebyl plošným výprodejem všech částí trhu. Největší tlak se
soustředil na technologický sektor, který má v indexu Nasdaq Composite významné
zastoupení.

Shorty na Nasdaq i NYSE na rekordních úrovních

Do tohoto prostředí možno zasadit poslední údaje o krátkých
pozicích (short interest). Podle statistik v pondělí zveřejněných burzou
Nasdaq dosáhl k rozhodnému datu 15. října celkový objem short pozic 23,156
miliardy akcií. O dalších přibližně 62,7 milionu akcií se tak na této burze
navýšil již historicky rekordní objem z 30. září.

Podobný vývoj vykazuje také souhrnná statistika NYSE Group.
K 15. říjnu zde objem otevřených krátkých pozic dosáhl 23,724 miliardy akcií,
zatímco předchozí hodnota činila 23,371 miliardy. Nárůst tedy představoval
přibližně 353 milionů akcií.

Jak také patrno níže z grafického přehledu, oproti
stavu z konce roku se na NYSE objem short pozic zvýšil o zhruba 20 %. Na
Nasdaq pak nárůst dosáhl téměř 25 %.

V obou případech jde o počet akcií, které byly k rozhodnému
datu součástí otevřených krátkých pozic. Nejde o počet uzavřených obchodů ani o
celkový denní objem short prodejů.

Co vlastně short interest vypovídá?

Short selling je investiční strategie, při které investor
prodává akcie, které si zpravidla předtím vypůjčil. Věří totiž, že jejich cena
klesne. Později je hodlá nakoupit zpět za nižší cenu a vypůjčené akcie vrátit.
Rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou představuje jeho potenciální zisk,
samozřejmě po zohlednění nákladů na vypůjčení a dalších souvisejících nákladů.
Pokud však cena akcie roste, shortař naopak prodělává.

Ukazatel short interest zachycuje souhrnný počet takových
otevřených krátkých pozic. Je proto užitečným indikátorem tržního nastavení,
ale jeho interpretace není tak jednoduchá, jak by se na první pohled mohlo
zdát.

Samotný růst short interestu totiž nemusí znamenat, že stále
více investorů věří v pokles trhu. Krátké pozice využívají také tvůrci trhu,
arbitrážní obchodníci nebo instituce zajišťující jiná portfolia. Short pozice
může například kompenzovat dlouhou pozici v akciovém indexovém futures, ETF
nebo jiném derivátu. V takovém případě nejde o jednoznačnou sázku na pokles
hodnoty akcií, nýbrž o součást širší zajišťovací strategie.

Nasdaq: objem krátkých pozic se od roku 2022 téměř
zdvojnásobil

Zajímavější než samotná absolutní čísla je dlouhodobý vývoj.
Tomu se věnuje také analýza Nasdaq Economic Institute s názvem Short Selling
by the Numbers: What the Data Actually Shows, kterou 22. října 2026
publikoval Phil Mackintosh.

Podle této analýzy se short interest vyjádřený jako podíl na
tržní kapitalizaci od roku 2022 téměř zdvojnásobil. A to navzdory skutečnosti,
že akciový trh jako celek procházel dlouhým růstovým obdobím.

Na první pohled to může působit paradoxně. Pokud akcie delší
dobu rostou, shortaři, kteří na jejich pokles sázejí, se dostávají pod tlak.
Přesto se podíl krátkých pozic na tržní kapitalizaci postupně zvyšoval.

Dalším zajímavým poznatkem je rozdíl mezi velkými
společnostmi a menšími a středně velkými firmami. Právě small-cap a mid-cap
společnosti vykazují podle Nasdaq přibližně dvojnásobný podíl krátkých pozic
oproti velkým společnostem.

Zdroj: Nasdaq 

U akcií zastoupených v indexech se short interest obvykle
pohybuje v rozmezí 1 až 10 % celkového počtu akcií v oběhu. Medián u
sledovaných společností přitom činí přibližně 3,4 %. Samotná existence určitého
podílu krátkých pozic je tedy na trhu běžným jevem.

Shortaři nejsou hlavním motorem tržních výprodejů

Asi nejzajímavější část analýzy Nasdaq se věnuje vztahu mezi
krátkými pozicemi a tržní volatilitou.

Logika by mohla napovídat, že v okamžiku, kdy na trhu
narůstá strach a index volatility VIX prudce roste, by se měl zvyšovat také
short interest. Investoři přece očekávají pokles a snaží se na něj připravit.

Data ovšem tento předpoklad příliš nepotvrzují. Nasdaq při
porovnání vývoje VIX a mediánu short interestu nachází jen velmi slabou
souvislost. Při prudkých výkyvech volatility se objem krátkých pozic zpravidla
výrazně nemění, a to ani bezprostředně před výprodejem, ani po něm.

Zdroj: Nasdaq 

Jedním z vysvětlení je právě skutečnost, že značná část
krátkých pozic neslouží k přímému spekulování na pokles cen. Významný podíl
short aktivity souvisí s činností tvůrců trhu, brokerů, dealerů a arbitrážních
obchodníků, kteří prostřednictvím krátkých pozic zajišťují likviditu a rizika
spojená s obchodováním ETF, futures či dalších finančních instrumentů.

Podle údajů citovaných v analýze navíc hedgeové fondy,
jejichž hlavní investiční strategií je fundamentální shortování jednotlivých
společností, představují méně než 5 % celkových aktiv hedgeových fondů.

Z tohoto pohledu je tedy problematické interpretovat růst
souhrnného short interestu jako jednoznačný signál, že se institucionální
investoři hromadně připravují na burzovní kolaps.

Záleží také na tom, s čím krátké pozice porovnáváme

Nasdaq upozorňuje ještě na jednu metodologickou okolnost.
Short interest je možné poměřovat například s průměrným denním objemem
obchodování (ADV) nebo s celkovým počtem akcií v oběhu (TSO).

Pokud jej poměřujeme s denním objemem obchodů, může se zdát,
že relativní význam krátkých pozic v posledních letech klesá. Americký akciový
trh totiž od roku 2020 zaznamenal výrazný nárůst obchodní aktivity, mimo jiné v
souvislosti s větší účastí drobných investorů. Denní objemy tak rostly rychleji
než samotný short interest.

Zdroj: Nasdaq 

Podle Nasdaqu je proto vhodnější sledovat podíl krátkých
pozic na celkovém počtu akcií v oběhu. Tento přístup poskytuje čistší
pohled na skutečný rozsah shortování a méně podléhá změnám obchodní aktivity na
trhu.

Varování před korekcí, nebo běžná součást fungujícího
trhu?

Říjnové výsledky amerických akcií spolu s vysokým short
interestem na Nasdaq i NYSE mohou na první pohled působit jako potvrzení
rostoucího pesimismu investorů. Závěry dlouhodobější analýzy Nasdaq ale
nabízejí podstatně střízlivější interpretaci.

Rostoucí krátké pozice nejsou samy o sobě spolehlivou
předpovědí tržního vrcholu ani důkazem, že se investoři hromadně připravují na
propad. Velkou část tohoto trhu tvoří technické zajišťování, arbitráže a
obchodní aktivity spojené s poskytováním likvidity. Krátké prodeje navíc mohou
za určitých okolností přispívat k efektivnějšímu oceňování akcií a lepšímu
fungování trhu.

To samozřejmě neznamená, že by současný vývoj amerických
akcií neměl představovat důvod ke zvýšené opatrnosti. Vysoké valuace
technologických společností, obrovské investice do umělé inteligence a otázky
kolem jejich budoucí návratnosti zůstávají relevantními riziky.

Samotný růst short interestu ale pro závěr, že se blíží
další velký výprodej, nestačí. Pro investory bude podstatnější sledovat, zda se
zhoršují fundamenty jednotlivých společností, zda se zvyšuje podíl krátkých
pozic na jejich akciích v oběhu a zda se případně začínají zhoršovat také další
ukazatele tržního sentimentu.

Jinými slovy: vysoký short interest stojí za pozornost, ale
automaticky neznamená, že Wall Street právě očekává další černý týden.

Jiří Zendulka
V oblasti financí se pohybuje od dob kupónové privatizace, tedy přes 30 let. Pracoval na různých pozicích u obchodníků s cennými papíry, aby u nich následně zakotvil především jako analytik. Dlouhodobě své názory prezentuje ve sdělovacích prostředcích. Vyznavač tradičních hodnot kapitalismu, resp. naopak kritik většiny nestandardních zásahů do ekonomik ze strany vlád a centrálních bank.

Zdroj: Kurzy.cz